公司专门干工业视觉装备业务,内生外延多领域平台化布局, 下游涵盖消费电子、半导体、 PCB、光伏、汽车等精密制造领域。 1)收入端:受益光伏半导体、 PCB 等领域需求放量,公司收入端稳健增长, 2022 年达到 15.89 亿元, 2018-2022 年 CAGR 达到 33%, 2023H1 实现盈利收入 5.13 亿元,同比+10%,仍保持较快增长。 2)利润端: 2022 年归母纯利润是 1.52亿元, 2018-2022 年期间 CAGR 为 13%,低于收入端增速。 2018-2022 年公司销售净利率分别为 18.59%、 15.37%、 11.14%、 10.60%和 9.57%, 盈利水平出现一定下滑, 规模效应驱动下,后续盈利水平具备较大提升空间。
1)消费电子行业: 视觉测量设备和视觉检测设备为消费电子业务基本盘,有望稳健增长,同时进军视觉制程设备领域, 重点布局点胶检测一体设备等新品, 打开新的成长空间。 2)光伏行业: 硅片大尺寸、薄片化趋势下,光伏硅片分选设备需求度提升, 我们预计 2023 年全球光伏硅片分选设备市场规模约 11.1 亿元。公司对标国际先进同行同种类型的产品, 2022 年发布新一代高速产品系列,稳固龙头地位。此外, 2022 年公司启动光伏镀铜图形化设备研发, 一代产品预计将于 2023Q3 交付客户试用,有望成为未来重要增长点。 3)汽车行业: 公司重点布局汽车智能制造自动化解决方案,覆盖从生产、组装到检测等流程, 仍有较大成长空间。
1) PCB 设备: PCB 产能由中低阶向高阶加速转型背景下, LDI、激光钻孔设备等 PCB 设备需求有较大提升空间。 公司在 PCB 领域重点推进 LDI设备、激光钻孔设备、 AVI/AOI 等高端产品产业化, 有望进入放量期。 2)智能驾驶域控制器: 受益于无人驾驶渗透率快速提升,智能驾驶域控制器需求有望快速放量, 2026 年我国无人驾驶域控制器市场规模有望达到 645亿元, 2022-2026 年 CAGR 约 60%。公司与地平线达成深度合作,成为征程 5 芯片官方授权硬件 IDH 官宣合作伙伴,具备持续扩张条件。
我们预计 2023 年中国大陆量/检测设备市场规模将达到 222 亿元,2022 年国产化率不足 5%,海外制裁背景下迎来国产替代加速期。 公司成功覆盖关键尺寸测量、套刻测量、掩模版量检测、半导体晶圆红外量测检测及晶圆宏观和微观缺陷检验测试等类别, 产品布局完善。 公司在半导体量/检测设备领域的布局最重要的包含两步: 1) 收购 MueTec: 依托海外成熟技术切入晶圆及掩膜量检验测试领域,并不断拓展更先进制程; 2) 参股苏州矽行: 拓展难度更高的晶圆有图形微观缺陷检验测试领域, 2023 年 8 月首台 65~90nm宽波段明场缺陷检验测试设备 TB1000 正式交付客户, 实现重要产业化突破。
盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为2.01、 2.68 和 3.34 亿元,当前市值对应动态 PE 分别为 39、 29 和 24 倍。基于公司较强的成长性, 首次覆盖,给予“增持”评级。
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