新股申购：三年复合增速4586%国内机器视觉领军企业明日申购

  2017-2020年公司营业收入年复合增长率为 2.71%，下游消费电子行业需求旺盛，虽疫情防控进入常态化阶段，公司消费电子类产品订单量大幅度增长。2017-2020年公司净利润年复合增长率为 0.27%，净利润水平保持稳定。2021H1公司主要营业业务毛利率为27.94%，高于同行业可比公司中等水准。公司营收稳步增长，盈利能力较强。

  要点分析：5G智能化时代，柔性电子领域需求旺盛。1）消费电子：根据 Wind 和信通院数据，2020年中国智能手机出货量达到了2.96亿台，约占当年全球出货量的22.88%。2021年 1-6月5G手机累计出货1.28亿部，同比增长101.01%。平板电脑方面，2020年全球出货量为1.64亿台，同比增长13.88%。可穿戴智能设备2018-2020年出货总值从170亿元增长至687亿元的市场出口规模。2）汽车电子：汽车电子占整车成本比重长期处在上涨的趋势，预计2030年该比例将接近 50%。3）医疗电子：2020年全球医疗设施市场规模达4774 亿美元，我国2020年则突破7341亿元。发展的新趋势上，下游应用场景多样化推动定制化产品的需求增加，柔性应用场景需求增加带动柔性模组行业加快速度进行发展，同时政策支持+大范围的应用+技术革新+行业规范化一同推动行业正向发展。

  公司研发团队经验比较丰富。企业主要采用 JDM业务模式，有效地将研发、设计与制造相结合，顺应了定制化FPC模组产品的生产特点。公司为客户提供针对产品生命周期的低成本解决方案；同时通过上下游整合，为客户提供全方位服务，形成了自身在供应链中的核心优势。公司销售模式为直销模式，产品大部分出口至美国、欧洲等海外市场，境外收入占比2020年达 88.57%。客户方面，FCT为第一大客户，美敦力、柯惠医疗、马西莫、耐世特为公司主要客户。这次募集资金投资项目为“则成电子智能控制模组建设项目”，项目达产后将有效提升公司整体产能和盈利能力。

  公司同行业可比企业主要有和而泰、中京电子、朗特智能、弘信电子。则成电子规模处于行业较低水平。盈利能力：则成电子毛利率、净利率历年均处于行业首位，2020年毛利率达到30.45%，净利率达到16.38%。A股可比公司（和而泰、弘信电子、中京电子、朗特智能等）的PE均值45X左右，则成电子PE为23.92倍低于行业平均值。

  要点分析：公司智能视觉装备产品赋能消费电子、新型显示、新能源的工厂智能化，受下游需求量开始上涨带动，业务增长态势良好。近年来受消费电子、新型显示、新能源等下业需求带动，公司智能视觉装备产销量持续增长，2019-2021年度产量分别为752/1210/1811台，销量分别为744/1114/1671台，带动相应业务收入增长。公司多年来积累了丰富的优质客户资源，具有较高的市场地位。2020年公司在中国消费电子可配置视觉系统领域的市场占有率为22.4%，位列行业第三；2020年公司在中国印刷行业机器视觉智能装备领域的市场占有率为 21.1%，位列行业第一。

  公司坚持自主研发与合作创新并行，多年来在软件算法、光学成像和自主视觉器件等多个关键技术上迭代不断，并获得广泛的产业化应用。在软件算法方面，公司目前已经迭代到5.0版机器视觉图像处理核心算法平台，并基于该算法平台开发了Vision Laser、Vision 3D等系列软件。在光学成像技术方面，公司除自主开发了系列化面阵相机、线扫描相机外，还通过投资上游的长光辰芯，战略布局国内高端CMOS成像芯片。在自主视觉器件方面，公司研发出特色相机、特种相机以及特色专属光源；同时，自主开发的图像采集卡已小批量试产。此外，公司还与清华大学、长春光机所、北京印刷学院等单位合作，面向印刷、新型显示、PCB行业开发了一系列的检验测试仪器设备。

  凌云光的能够比上市公司仅选取机器视觉领域的精测电子、华兴源创、天准科技等。从可比公司情况去看，平均收入规模为18.28亿元，平均PE-TTM为 50.93X，平均毛利率为 40.82%。相较而言，公司的收入规模处于同业可比公司的高位区间，毛利率则不及同业平均水平。

  则成电子，主要是做基于柔性应用的定制化智能电子模组及印制电路板的设计、研发、生产和销售。模组行业位于电子信息制造业产业链的中游，5G智能化时代，柔性电子领域需求旺盛。发行市盈率23.82倍，低于行业平均市盈率26.34倍，建议申购。

  凌云光，是国内机器视觉行业领军企业，构建了从视觉器件，可配置视觉系统再到智能视觉装备的完整产品体系，产品已大范围的应用于消费电子、新型显示、印刷包装、新能源等主要机器视觉应用领域，是中国大陆主要机器视觉供应商之一。发行市盈率64.43倍，高于行业平均市盈率50.93倍，不过考虑到公司核心产品竞争力较强，成长性较好，而且近期新股破发率非常低，建议申购。

  飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票。更精彩，请持续关注飞鲸投研。